「调味品」历次提价之后，市场如何表现？

规律一，提价周期平均为2-3年一轮。

受CPI同比增长、成本提升等因素影响，调味品行业平均每两到三年便出现一轮提价。以海天和中炬高新为例，海天味业分别在2008年、2010年、2012年、2014年和2017年进行提价，提价间隔时间为2年或者3年；中炬高新分布在2011年、2014年和2017年对旗下产品进行提价，提价间隔时间均为3年。

规律二，行业提价周期基本同步，海天充当价格意见领袖的角色。

受行业竞争格局影响，各调味品企业为维护自己的市场地位，一般不会单独提价，因此，各调味品企业提价具有明显的同步性。同时，海天作为调味品行业的价格意见领袖，通常会率先提价，之后其余厂商会采取跟随提价的策略。比如，海天分别在2014年11月和2017年3月率先提价，之后中炬高新分别在2014年12月和2017年3月跟随提价。

下表统计了2014年之后（海天味业2014年上市），主要的调味品企业前两轮提价周期中的股价表现及业绩表现。

具体统计方法如下：

1）股价表现统计方法为：将相对官方的渠道宣布准备涨价的日期作为统计开始日，计算此后的一周内相关公司股价相对上证指数的超额收益。其中，相对官方的渠道指公司公告或主流媒体的广泛新闻报道。

2）业绩表现统计方法为：如果实际涨价落地日期为上半年，则统计当年业绩表现，若下半年落地，则统计次年业绩表现。

由上表可以看出：

1）涨价信息发布后，在统计周期内均出现明显的超额收益。

根据复盘结果，在涨价信息发布后的一周内，相关公司均具有明显的超额收益。具体来看，涪陵榨菜在提价后超额收益最高，可能是由于公司作为榨菜行业龙头，在当时的白马行情下提价对股价的刺激因素更为明显；2017年海天提价后超额收益不足2%，可能与当时市场环境相对较差有关。

2）提价对业绩存在一定提振作用。

除了中炬高新和涪陵榨菜分别在2015年和2019年因自身经营策略的因素导致净利润出现下滑外，其他提价情况下，各公司业绩表现均较好。以海天为例，2016年公司的营收和净利润增速分别为10.3%和13.3%，而在2015年和2017年，净利润增速均在20%以上，此外，2017年提价周期中，恒顺醋业、涪陵榨菜的净利润增速也都超过了60%。

从目前的情况来看，下半年调味品提价的概率较大，尤其是当行业的价格意见领袖海天味业存在提价预期时，其余调味品的提价预期也将提升。

一方面，去年下半年以来，调味品的原材料成本压力较大，厂商自身存在提价的诉求。

调味品行业的直接材料占总成本的比例较高，约在80%左右，以海天酱油为例，大豆为主要原料，占成本比重约在20%，塑料、玻璃瓶占20%，糖约15%，此外还有盐、小麦、纸箱等材料成本。

去年以来大宗商品的价格普遍有较大幅度的上涨，以酱油的主要原料大豆为例，自2020年中低点至今，大豆价格上涨了近50%，塑料、玻璃、纸浆等原材料的价格同比也有20%以上的涨幅。

受此影响，海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业等调味品企业，今年上半年的毛利率相较于去年全年分别下滑了2.86、3.86、1.64、2.59个百分点，原材料的价格上涨使得调味品成本端压力较大，导致获利能力不及预期。

因此，厂商自身存在着通过提价来改善盈利能力的诉求。

另一方面，由前文对于提价周期的复盘可知，正常情况下，2020年可能是行业的提价窗口期，但疫情冲击导致各厂商均未在去年进行普遍提价，而今年上半由于渠道库存较高，客观上不存在较好的提价条件，因而行业的提价进程进一步延后。然而，当前调味品的库存情况较第二季度已有所改善，如果后续继续改善，同时海天率先提价，则可以预期行业有望迎来较为密集的提价潮。

作者：研报社

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